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嘉实沪深300增强:沪深300指数投资工具——公募
发表时间:2019-11-21

  沪深300指数是横跨沪、深市场的最具代表性指数之一,兼具大市值、低估值和高股息率的特征,www.txc345.com综合布线方案如何设计 综合布线方案是大盘蓝筹风格的良好代表,受到价值型投资者的广泛关注。当前该指数的市盈率及市净率水平均低于历史中位数,此外,沪深300指数股息率水平较高,平均股息率接近3%。近2年来,北上资金相对偏好沪深300指数成分股,在外资投资限制逐渐放开的情况下,预计外资流入有较大潜力空间。

  嘉实沪深300指数增强(000176.OF)是嘉实基金旗下的指数增强型基金产品,该基金成立于2014年12月26日,现任基金经理是龙昌伦先生,最新规模为10.23亿元。根据基金招募书,该基金的投资目标是力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年化跟踪误差不超过7.75%。在严格控制本基金组合跟踪误差、组合偏离度的基础上,利用“自下而上”个股精选策略在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。

  该基金严格控制行业风险暴露,相比于指数的行业偏离度低于2%。在控制风险的情况下,该基金近3年跟踪误差约2.3%,同类沪深300指数增强基金跟踪误差均值为4.4%。除此之外,该基金换手率水平远低于同类平均,有利于降低了基金交易成本。

  在控制行业风险的情况下,该基金通过精选个股获得阿尔法收益,保持重仓股高仓位运行,风格上相对偏好大盘风格。

  在严格控制跟踪误差的同时,自成立以来嘉实沪深300增强基金累计获得约39%的收益,相比于基准年化超额收益率接近6.0%,波动率为23.6%。根据Wind,今年以来嘉实沪深300增强基金的年化超额收益率为7.1%,波动率为19.4%,其余规模超过5亿元的沪深300增强基金年化超额收益率最高为4.9%。近一年、近三年来该基金年化超额收益率分别为6.3%、5.3%,年化波动率分别为19.2%、17.1%。

  本文仅对所研究的基金产品情况进行分析,产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。

  指数增强基金是基金市场中的重要分类,兼具指数型基金的标的指数的代表性以及一定程度的主动管理属性。广发从指数的投资价值及指数增强基金的主动管理能力两方面出发,构建了完善的指数增强基金分析框架。

  在下文中,我们将指数代表性、持仓等6个方面分析嘉实沪深300增强基金的投资价值。

  沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成,综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。沪深300指数综合覆盖沪、深两市,由最近一年全市场日均成交额排名前50%、日均总市值排名最高的300名股票构成,其成份股所覆盖市值在A股整体总市值占比很高。截至2019年11月1日,虽然沪深300在各板块的数量占比不高,全市场来看只有8.06%,但其成份股市值却涵盖了A股总市值的60%左右,具有良好的市场代表性。

  从成交金额角度来看,沪深300指数成份股对A股整体成交量贡献显著。截至2019年11月1日,沪深300成份股成交金额占到A股总成交金额的35%,从流动性角度来看,沪深300指数也具备良好的市场代表性。

  与其它主流宽基指数相比,沪深300指数横向估值水平较低。截至2019年11月1日,沪深300指数的市盈率(TTM)为11.99倍,明显低于中证500、中小板指和创业板指;沪深300指数的市净率(LF)为1.44倍,显著低于中证500、中小板指和创业板指。

  与其它主流宽基指数相比,沪深300指数在股息率方面具备明显的比较优势。根据Wind数据显示,自2010年以来,沪深300指数的近12月股息率基本在1.5%~3%范围内波动,每个报告期内均显著高于中证500、中小板指和创业板指,在股息率方面具备明显的比较优势。

  从纵向估值水平看,沪深300指数的估值水平目前均低于历史中位数水平。沪深300指数的历史市盈率(TTM)平均值、历史市净率(LF)平均值分别为13.50倍及1.74倍。而其当前的市盈率(TTM)值为11.99倍,市净率(LF)值为1.44倍,当前的市盈率(TTM)处于历史后1/3的分位数和市净率(LF)低于历史20%分位数,从中长期看均处于相对的中低位置。

  从指数成份股的估值水平分布来看,沪深300指数成份股的市盈率和市净率集中分布在较低估值区域。据Wind数据显示,市盈率(TTM)20倍以下的股票数量占比接近60%;市净率(LF)2倍以下的股票数量占比超过50%。

  一般来说,沪深300指数是大市值股票的代表性指数,根据Wind数据统计,截至2019年11月1日,沪深300指数成份股的平均流通市值1049亿元,其中500亿流通市值以上的股票数量占比超过40%,200亿~500亿流通市值的股票数量占比超过50%,200亿以下流通市值的股票数量占比不足3%。

  沪深300指数成份股主要以大盘蓝筹风格股票为主,其成份股一般在各自行业占据龙头地位,公司的盈利状况和市场占有率也相对较为成熟稳定,是大盘价值型风格的代表。从指数的历史表现来看,自2009年以来,沪深300指数比其它主流宽基指数的波动率更低,在大部分时间段内,沪深300指数表现更加稳定,具有“低估值、高盈利”的特点。截止2019年10月,北上资金持有沪深300成分股市值超1万亿元,远高于其他主要宽基指数如中证500、创业板指等。北上资金在沪深300成分股持有份数超过400亿股,其中约120亿股为今年以来流入。

  嘉实沪深300指数增强(000176.OF)是嘉实基金旗下的指数增强型基金产品,该基金成立于2014年12月26日,力求对沪深300指数进行有效跟踪的基础上,通过精选个股策略增强并优化指数组合管理和风险控制,力争获取超越业绩比较基准的超额收益,实现基金资产的长期增值。目前嘉实沪深300指数增强基金的现任基金经理是龙昌伦先生,该产品的最新规模为10.23亿元。

  根据基金招募书,该基金的投资目标是力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年化跟踪误差不超过7.75%。在严格控制本基金组合跟踪误差、组合偏离度的基础上,利用“自下而上”个股精选策略在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益,力争超越标的指数收益率,运用定量和定性的研究方法挖掘具有长期潜在投资价值的企业,具体分为行业分析、商业模式及市场定位、财务分析和合理估值四个层级进行股票筛选。

  嘉实沪深300指数增强基金发行初期规模接近14亿元,基金成立后规模出现小幅缩减,自2015年以来,该基金规模稳步上涨,目前基金规模稳定在10亿元左右。

  嘉实沪深300指数增强基金成立初期,绝大部分持有人均为个人投资者。自2017年以来,机构投资者持有比例逐步上升,当前机构投资者持有约20%的基金份额,个人投资者持有份额接近80%。

  该基金经理现任基金经理为龙昌伦先生,硕士研究生, 6年证券从业经历,曾任职于建信基金管理有限责任公司投资管理部,从事量化研究工作。2015年4月加入嘉实基金管理有限公司,现任职于股票投资部。2017年6月22日至今任嘉实腾讯自选股大数据策略股票型证券投资基金基金经理、2017年6月22日至今任嘉实对冲套利定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理、2018年9月12日至今任嘉实沪深300指数研究增强型证券投资基金基金经理、2019年5月6日至今任嘉实长青竞争优势股票型证券投资基金基金经理。

  自2015年以来,嘉实沪深300增强基金的规模持续创新高,截止2019年三季度,嘉实沪深300增强基金规模达到约10亿元。

  自成立以来,嘉实沪深300增强基金累计获得约39%的收益,年化收益率为7.3%,年化超额收益达到约6.0%,成立以来跟踪误差仅有约3.5%,远低于投资目标设定的年化跟踪误差上限(7.75%)。

  今年以来年化超额收益超过7%,年化波动率低于20%。今年以来、近两年、近三年嘉实沪深300增强基金的年化超额收益分别为7.1%、4.3%、5.3%。考虑到科创板打新收益易对规模较小的基金影响较大,我们剔除所有规模小于5亿元的基金并进行同类排名,可以看到,嘉实沪深300增强基金的排名均位列前三。

  跟踪误差远低于同类,波动率低于沪深300指数。对比所有的沪深300指数增强基金,嘉实沪深300增强基金的跟踪误差远低于同类中位数水平。基金波动率低于沪深300指数波动率,今年以来嘉实沪深300增强基金波动率为19.4%,沪深300指数的波动率为21.1%。

  根据嘉实沪深300增强基金2019年8月的招募说明书中的“风险管理策略”一节描述,“本基金严格执行投资风险管理,主要通过对股票资产相对于业绩基准的跟踪误差及行业分布的偏离进行严格控制来固化和明晰基金的风格特征。本基金将借鉴国外风险管理的成功经验如Barra多因子模型、风险预算模型等,并结合公司现有的风险管理流程,香港今天开码结果,在各个投资环节中来识别、度量和控制投资风险,并通过调整投资组合的风险结构,来优化基金的风险收益匹配”。

  保持行业中性降低风险及跟踪误差。根据我们的测算框架,嘉实沪深300增强指数基金与沪深300指数相比,在行业分布上并没有明显的偏离,从最新中报披露的全部持仓看,基金低配化工、超配采掘行业,但最大偏离幅度不超过2%。

  换手率低于同类中位数水平。更低的换手率不仅有利于控制跟踪误差放大,同时也是降低基金交易成本从而“让利”投资者的重要方式。在保持行业尽可能中性的同时,嘉实沪深300增强基金严格控制换手率水平。自成立以来,嘉实沪深300增强基金的平均年化换手率约4.4倍,沪深300增强类基金平均年化换手率约6.0倍。

  备注:换手率均以年化处理,即是说,中报的换手率 = (中报的卖出股票收入总额+中报的买入股票成本总额)*2 与最近3个季度的规模均值的比值;年报的换手率 = (中报的卖出股票收入总额+中报的买入股票成本总额)与最近5个季度的规模均值的比值。例如2018年年报的换手率将采用2017年年报至2018年年报共5期的基金规模作为可比基准。

  精选个股,持股集中。我们分别测算每个报告期嘉实沪深300增强基金的前十大重仓股与沪深300指数的前十大重仓股差异。自2015年以来,嘉实沪深300增强基金在前十大重仓股的仓位平均高达30%以上,沪深300指数的前十大重仓股仓位平均仅有约20%。除此之外,嘉实沪深300增强基金的重仓股与沪深300指数重仓股的重叠度较低。在保持行业中性的同时,基金经理通过超配沪深300指数其他权重股以获取超额收益。

  备注:非沪深300前十大重仓股数量指基金重仓股中不属于沪深300指数前十大权重股的股票数量。重仓股仓位指的是前10大权重股的配置权重。

  相对偏好成长能力较强个股。从最新一期的嘉实沪深300增强基金的重仓股可以看到,嘉实沪深300增强基金超配具有较高利润增速的个股。

  例如,在家电板块中,格力电器、美的集团利润增速分别为1.0%、19.4%;在券商板块中,中信证券、海通证券利润增速分别为43.5%、123.8%。

  我们分别按照季度频率,采用净值法,利用巨潮系列风格指数作为风格因子,对嘉实沪深300指数增强基金进行归因分析。

  在2015年至2016年间,小盘风格表现优于大盘风格,该基金在小盘风格的配置权重平均为40%。在2017年以后,大小盘发生明显切换,该基金逐渐将权重分配至大盘风格上,大盘风格平均配置占比接近80%。

  截止2019年三季度,根据测算结果,该基金的权重已全部配置在大盘风格上。对比成长风格及价值风格可以发现,近2年来大盘成长风格权重逐步扩大,已逐渐追赶大盘价值风格权重。

  上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

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